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淡馬錫控股減持 高瓴資本清倉蔚來(NIO.US)真的挺難

來源:時間:2020/2/19 4:53:00
原標題:淡馬錫控股減持,高瓴資本清倉,蔚來(NIO.US)真的挺難
2月初,淡馬錫控股發布文件減持了蔚來股份,持股比例下降至1.8%(去年2月持股5.4%),高瓴資本近日也發布了去年Q4的倉單,不再持有蔚來的股份,根據過往記錄,Q2及Q3持倉蔚來份額分別為3.99%及1.27%。
蔚來管理層回應高瓴資本清倉行為,認為這是正常的現象,可以理解投資者的想法。實際上,蔚來一直在尋求外部投資者融資,在2月6日及14日分別公布以可轉換債券方式融1億美元,兩次合計2億美元。之前市場一直傳出,蔚來可能在尋求廣汽(02238)及吉利(00175)入股,但一直沒有官方證實。
不過兩大知名投資機構相繼減持或退出蔚來,可能會影響到蔚來后面的融資進程,引起投資者的擔憂,要知道目前該公司仍面臨的巨額的虧損。
了解到,蔚來近月前有一波比較大的漲幅,主要為12月30日公布了Q3業績,虧損額大幅度縮窄,受此影響,次日股價狂漲53.7%,之后股價波動調整后上升,最高價較業績前漲幅達133.5%,目前該公司股價有所調整,但仍在高位運行。那么,高瓴資本清倉后,蔚來還值得看嗎?
ES8銷量不行了?
蔚來目前有兩款車上市銷售,分別是ES8和ES6,前者為該公司最初上市售賣的產品,價格較為高端,官網售價區間在40-60萬元,而后者為2018年底發布并于2019年6月實現交付相比較為低配的產品,但售價區間仍高達30-50萬元。
在2月10日,蔚來公布了1月份交付數據,整體交付量為1598輛,同比下滑11.5%,環比下滑49.6%,其中老牌ES8交付量僅為105臺,同比及環比分別下滑高達94.2%和83.4%。該公司解釋兩大原因影響銷量,一正值春節期間,工作日減少,二是武漢公共衛生事件延長假期。
預計蔚來在2月及3月份仍受到武漢公共衛生事件影響,交付量出現大幅度下滑的概率比較高,2020年Q1交付量及業績或將會很糟糕。當然,2020年首季整個行業影響都會比較大,不談未來,就過去而言,該公司的經營情況也不是很樂觀。
2019年,該公司全年交付量20565輛,同比增長81.2%,看起來不錯,不過該公司于2018年Q2才實現交付,且交付量非常小,以Q3及Q4統計,2019年Q3及Q4合計交付量僅增長15.8%。且銷量核心貢獻為ES6,上市半年多交付量11433輛,而ES8全年僅為9132輛,同比下滑20%。
由于新增了價格較低的ES6車型,并成為銷量核心,該公司平均單車售價有所下降,2019年Q3為36.12萬元,同比下降17.3%。以四個季度平均單價38.14萬元算,2019年汽車銷售收入將為78.43億元,同比增長61.64%。
實際上,不管是ES6還是ES8車型,蔚來面對的競爭對手均是特斯拉(TSLA.US)。目前國內主流新能源廠商,包括龍頭比亞迪(01211)以及后面起來的傳統汽車制造商吉利、長城(02333)、北汽(01958)以及廣汽(02238),這些車企發布的產品大部分在20萬元以內,少部分車型會到20多萬。
特斯拉國產化后,蔚來的競爭壓力將越來越大,國產Model 3車型價格降至30萬左右,將可能會擠掉蔚來ES6產品部分市場。蔚來面臨的處境很尷尬,上面有特斯拉,下面有比亞迪及眾多的傳統車企,可能造成高端策略競爭不過特斯拉,低端策略也可能競爭不過比亞迪及吉利等傳統車企的局面。
不過,相比于特斯拉,蔚來最核心的還是要解決持續虧損問題,這也是投資者最為關注的問題。
看不到盈利轉折點
目前,蔚來仍未發布2019年Q4業績,但從往季看,毛利或仍為負數,而股東凈利潤仍持續虧損。2019年Q3,該公司毛虧2.22億元,往季基本保持虧損狀態,但虧損額并不高,平均每輛毛虧4.62萬元,相比于Q1及Q2要低,若以此為基準,以Q4銷量看,毛虧將為3.8億元。
2019年該公司股東凈利潤虧損額25.54億元,從季度上看,有持續縮窄的趨勢。Q4預計虧損的數字要比Q3大一些,在2019年各個季度中,Q3的各項費用表現最為優化,假設Q4各項運營費用和Q3一樣,Q4預測的股東虧損將為27.12億元。實際上,因為銷量差距,銷售費用影響較大,預計實際虧損額要比預測的要大的多。
蔚來將制造環節外包給江淮汽車,制造成本較高且并不可控,蔚來的兩款車型售價都較高,但整體的毛利仍為虧損狀態,而反觀特斯拉,毛利持續為正,可見外包策略雖然節省了用工成本,節省時間精力,但會受到高昂的代工成本拖累。
該公司把精力主要放在研發和銷售上,2018年Q4-2019年Q2,這兩項費用率均持續提升,銷售及管理費用率提升了42.72個百分點達86.81%,而研發費用率提升了37.56個百分點達94.17%。不過在Q3,這兩個指標均出現了較大幅度下降,蔚來要打造Nio服務體系,需要不斷的投入營銷費用,預計銷售及管理費用率繼續下降空間不大。
蔚來整體費用率或將持續提升,主要是應對特斯拉國產化的競爭,一方面研發費用投入保持技術競爭力,銷售費用投入保持市場競爭力。費用率預期提升,加上采用代工模式毛利仍無法貢獻正利潤,目前來看,蔚來的盈利狀況并看不到轉折點,且2020年由于公共衛生事件影響,虧損幅度預計或將擴大。
清倉后的市值風險
值得注意的是,2019年Q2,蔚來的凈資產就已經為負數,代表著上市及期間(股權或債權)融到的錢已經徹底燒完了,若采用Q4預測的數據,2019年股東的虧損將為112.32億元,而2019年Q3凈資產為負35.32億元,2019年凈資產預計將為負62.4億元。
該公司的現金持續消耗,2019年Q3為17.83億元,若以Q3消耗速度,Q4現金等價物將只剩下不到3億元。2020年,蔚來進行了兩次可轉債的融資,可見其資金狀況已經緊張,就算2億美元融到了,以目前的燒錢速度還是杯水車薪。
高瓴資本清倉蔚來,一方面可能如蔚來管理層所言,基于生意人獲利退出的態度,另一方面蔚來本身確實存在很多問題,盈利問題得不到解決,作為股東仍分攤著虧損,繼續持有博未來還不如尋找更為優質的標的。從高瓴資本持倉情況看,更多的資金投向了醫療保健以及通信類行業。
從政策上看,新能源行業仍是非常有前景的行業,在工信部公布的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》中,規劃到2025年新能源汽車銷量占比要達到25%以上,而目前新能源汽車銷量占比僅為4.68%。但在這龐大的增量市場中,中低端車可能占據著主要市場,蔚來作為中高端車蛋糕可能會分的比較小。
綜上看來,蔚來虧損狀況雖有所縮窄,但基本面并不樂觀,特別是2020年,受到公共衛生的影響很大,而賬上的現金消耗也差不多了,需要大量外部融資,最近公告的合計2億美元可轉債融資杯水車薪。若高瓴資本清倉影響到該公司后續的融資,經營或將受到影響。
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