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淺談TOF投資中的三種能力-第2頁

來源:時間:2020/3/2 12:26:00

二、為TOF挑選風險收益特征相適應的優秀子基金管理人
目前國內私募證券基金管理人超過9000多家,策略涵蓋主觀多頭、宏觀對沖、債券策略、CTA、量化對沖、指數增強、日內回轉、套利策略、期權策略、多策略組合等多種策略,對各家私募管理人策略的定位、綜合能力的判斷體現了TOF管理人的核心管理能力之一。
我們TOF產品在挑選私募管理人時,重點關注規模適中、成立運作時間不短、正處于業績爆發期的私募管理人,這時候其策略的表現往往是最好的,而且申購條件也不會很苛刻,以機構身份直接對接通常還能獲得一些費率上的優惠。
我們考察每個子基金的歷史業績時,結合了每個階段的市場行情。例如,2015年上半年瘋牛行情和6月、8月的股災1.0版和2.0版是如何表現的,在2016年熔斷行情、2017年一九分化行情、2018年大中小盤全面殺跌行情、2019年上半年普漲行情分別是怎么表現的,而在2019年下半年沒有大行情,且交易萎縮,沒有波動的行情中又是怎么表現的。綜合來看,才大致能看出歷史業績凈值背后的交易與策略邏輯。與此同時,我們還結合了策略風格、管理規模、成立期限、業績歸因、投研力量、核心團隊的穩定性、公司機制、策略的可持續性等各種因素,才能對子基金管理人有較全面的了解和評判。
三、在充分理解市場所處階段的基礎上擇時開倉和實時調倉以匹配行情
沒有任何一種策略可以適應所有的市場情形,換而言之,任何一種策略都有最適合其實現超額收益的市場行情。由于TOF組合配置多種不同策略的特點,子策略開倉/調倉的時機把握則是TOF投資中最富挑戰的任務之一。市場由無數交易系統構成,行情走勢的短時波動具有較大偶然性和不確定性,通常難以準確預測,但站在中長期視角,市場走勢往往可以通過基本面、資金面、情緒面和技術面等綜合分析作出假設和判斷。
淺談TOF投資中的三種能力-第2頁

淺談TOF投資中的三種能力-第3頁

行情的變化需要及時體現在底層私募管理人的調整上,比如指數低位的時候就適合配置指數增強策略,指數高位時適合配置中性策略或其他防守型策略,震蕩盤整時主觀多頭比較好,波動率高交易量大時適合配置日內回轉策略。更多的時候需要這些策略根據市場行情的變化,調整權重比例,達到既有分散又根據行情適當集中相匹配策略的組合投資。
2019年11月下旬,A股市場已經經歷了持續了2個多月的中期修復行情,市場情緒較為低迷但并無明顯利空因素,我們判斷修復拐點即將到來,故我們的穩健策略開始建倉指數增強策略,并于下行行情的尾端開始逐步增加指數增強和主觀多頭的倉位配置。我們的進取策略是為以追求收益、同時可以承受一定回撤和波動的高凈值客戶配置的產品,主要配置指數增強策略和主觀多頭策略。但成立之初行情不確定性大,一方面春季躁動已經有不少漲幅,再者新冠肺炎疫情開始引起公眾關注,后續發展對行情的影響存在不確定性。因此,我們先是配置了少許防守性策略,待節后疫情明朗,市場悲觀情緒消化后我們再行配置了指數增強策略和主觀多頭策略。
市場風云變幻,更多的時候難以預測走勢的方向、幅度和持續時間,唯有常懷敬畏之心,以資產組合配置為基礎,以勤勉謹慎的態度去感受市場的節奏,順勢而為,方能爭取在TOF投資中為投資者實現預期的風險收益目標。

淺談TOF投資中的三種能力

TOF(TRUST OF FUNDS),顧名思義就是“基金中的信托”,是一種專門投資信托產品或基金產品的信托產品。從廣義上講,TOF是FOF(FUND OF FUNDS,基金中的基金)的一個小分類,目前國內TOF的典型模式是由信托公司募資成立母信托產品,并由母信托受托人根據產品風險收益偏好精選業內優質的陽光私募、資管產品、私募基金等,進行組合配置。
TOF產品在很多投資者眼中似乎與自己直接購買私募基金差異不大,感覺無非是選擇市場上口碑較好、排名靠前的基金做個拼盤,最終的收益還是要看底層產品的業績表現。其實不然,TOF投資管理最重要的能力,包括三個方面:一是大類資產與細分策略的配置能力,即挑選賽道;二是挑選子基金的能力,即挑選種子選手;三是根據市場情況靈活調整資產配置和底層基金管理人,以適應各種不同的市場行情,即動態調整。
一、通過不同策略的資產組合配置實現TOF產品既定的風險收益特征
我國資管行業雖然近年來發展迅猛,但起步較晚,成熟度相對不夠,尤其是隱性“剛兌”的存在打亂了風險資產的市場化定價;未來隨著剛性兌付的逐步打破,投資者的需求也會更加的多樣化。TOF雖然目前是國內眾多資管產品中相對小眾的一類,但從國外資管行業發展歷程看,TOF這種產品形式,由于能夠根據客戶風險收益偏好的差異化需求量身定制投資組合,故頗受投資者青睞。TOF產品如何進行資產配置呢?資產配置的首要原則是以實現特定的風險收益特征為目標,而風險收益特征的核心是“風險”。資本天然是逐利的,無疑任何資金都希望追求盡可能高的收益,但天下沒有免費的午餐,所謂“盈虧同源”――更高的收益意味著承受了更大風險,意味著收益背后可能隨時面臨更大的波動和回撤,故TOF投資中第一項能力就是要基于對各類資產、不同交易策略的深刻理解和認識,通過有效的組合配置實現產品預期的風險控制水平和收益目標。以我們已成立產品的穩健策略為例,該投資組合定位于低回撤、低波動、穩健收益。我們以量化對沖中性策略為底倉,同時考慮到可能會有階段性負基差太大,導致對沖成本過高的問題,靈活的運用了其他相關性較低,與股指基差無關且穩健性較高的類中性策略進行組合配置。
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